一級市場估值體系開始全面調(diào)整。

該來的終究還是來了。

投資界獲悉，日前，美國生鮮雜貨配送平臺Instacart公開表示，基于市場動蕩，已將公司估值下調(diào)近40%，即從390億美元調(diào)低至約240億美元。換言之，為了挺過寒冬，這家美國第二大獨角獸一口氣縮減了150億美元估值，約合人民幣近1000億元。

這一次估值大縮水背后，Instacart坦誠了原因——一級市場和二級市場融資環(huán)境惡化，公司及早做出調(diào)整。

無獨有偶，相似的一幕也在大洋彼岸的中國上演著。半個月前，知名咖啡品牌TIMS中國宣布動下調(diào)估值，減少了18億元，成為今年第一個公開降低估值的新消費獨角獸。

一個個知名獨角獸排隊宣布下調(diào)估值，這一幕在創(chuàng)投圈極為罕見。信號不言而喻——喧囂褪去，新消費獨角獸的估值正在集體回落。但更值得警惕的是，新消費只是一個開始，一級市場估值體系可能面臨全部調(diào)整。

01 美國第二大獨角獸頂不住了

主動下調(diào)估值，少了1000億

Instacart是誰？我們先來回顧下這只超級獨角獸的瘋狂崛起史。

1987年，梅赫塔在印度出生，從小沉迷于科學與技術(shù)，對從原子到能在谷歌上看到的一切奧妙都充滿了好奇。13歲那年，梅赫塔隨同家人一同遷至加拿大，后來選擇滑鐵盧大學工程設(shè)計專業(yè)，畢業(yè)后曾先后就職于高通、黑莓、亞馬遜，甚至期間他還有一家鋼鐵工廠的工作經(jīng)歷。

離開亞馬遜，梅赫塔開啟了漫長的創(chuàng)業(yè)生涯，期間構(gòu)思了20個創(chuàng)業(yè)想法，廣告、團購、律師社交等等，以平均每個月一家的速度挑戰(zhàn)自我。但無一例外，這些項目最終都以失敗告終。“我對這些東西一無所知，但我喜歡把自己置身于這樣一個位置:我必須了解一個行業(yè)，并試圖解決他們可能有或沒有的問題。”

2012年的偶然一天，因為一次不太順利的零售店購物體驗，梅赫塔陷入了思考——智能手機已經(jīng)無處不在，人們在網(wǎng)上買衣服、社交、看電影，但去超市這件所有人每個禮拜都會做的事，卻還使用著古代的方法。彼時，共享經(jīng)濟鼻祖Uber大獲成功，共享經(jīng)濟正風靡硅谷，梅赫塔決定試一試。

就這樣，梅赫塔借用Uber模式，讓每個擁有手機的普通人都可以申請成為一個shopper（即代購者），當顧客在平臺上發(fā)出需求后，距離顧客最近的shopper即可在手機上接單，再以最快的速度將貨物送到顧客家中，完成“最后一公里”的運輸。當年軟件第一次測試時，梅赫塔自己下了一個訂單，然后跑去超市買下訂單里所有的東西，再送回到自己家里。自此，Instacart正式誕生了。

經(jīng)過兩年多的產(chǎn)品改進和商業(yè)模式的調(diào)整后，Instacart迅猛擴張，引來了不少風投機構(gòu)的注資。2015年獲得2.75億美元融資成為獨角獸后，Instacart被《福布斯》雜志評為“美國最有前途的公司”。

2020年，新冠疫情籠罩美國，消費者送貨上門的需求達到高點，Instacart更是成為備受矚目的后起之秀。截止目前，Instacart簽約了750多個零售橫幅，擁有7萬多家商店，為數(shù)百萬家庭提供當日送達服務(wù)。根據(jù)YipitData的數(shù)據(jù)，截至2021年12月，Instacart在美國雜貨配送市場的占有率為52%。

十年來，Instacart至少進行了10輪融資，累計融資超27億美元（約合人民幣170億元）。其中在2021年3月的最后一輪融資中，Instacart估值翻倍達到390億美元（約合人民幣近2500億元），成為僅次于SpaceX的美國第二大獨角獸公司，并傳來了開始沖刺IPO上市的消息。

然而隨著疫情常態(tài)化，紅利消退，Instacart的增長開始停滯不前，加息、通脹和潛在衰退的前景也對其估值構(gòu)成了壓力，投資人的信心逐漸崩塌，于是就有了開頭主動降估值的一幕。

估值少了1000億元，Instacart的重點漸漸轉(zhuǎn)移到——將自己打造成一家經(jīng)得起時間考驗的公司，試圖使得新的股權(quán)獎勵與更新后的估值相一致，適應(yīng)市場環(huán)境的同時，也能夠促進招聘以及幫助留住員工。這與其當年高歌猛進時的估值連滾翻形成了強烈對比，令人唏噓。

02 當新消費估值集體回落

VC開始反思：是時候算賬了

無獨有偶，相似的一幕也在中國創(chuàng)投圈發(fā)生著。

3月，咖啡品牌TIMS中國打響了國內(nèi)新消費下調(diào)估值的第一槍，官宣了一輪共計1.945億美元的戰(zhàn)略融資。其中，TIMS中國在這一筆額外融資中的估值為14億美元。

時間來到去年8月，在中國新消費一片熱火朝天之時，TIMS中國正籌備以SPAC的方式IPO的消息流傳了開來。當時的消息面顯示，特殊目的收購公司Silver Crest Acquisition Corp（（Silver Crest））與TIMS中國達成合并協(xié)議，TIMS中國包括債務(wù)在內(nèi)的估值約為16.88億美元。

也就是說，短短7個月時間，TIMS中國的估值被拉低近3億美元，約合人民幣18億元。至此，2022年國內(nèi)第一個公開降低估值的消費獨角獸出現(xiàn)了。

“整個咖啡賽道都該降降溫了，我們組已經(jīng)明確不看咖啡了。”上海一家頭部雙幣VC的消費投資人吳博文（化名）告訴投資界。這一次，投資人們態(tài)度鮮明，他們幾乎一致地認為TIMS中國降估值這一舉措既合理且明智。

“目前市場上不少融過資的咖啡品牌估值都是虛高的。”吳博文還指出了消費圈的暗流涌動，大多數(shù)去年火熱的新消費項目，估值甚至已經(jīng)腰斬，“很多這兩年融資的品牌，到今年不是融不起資，就是估值被迫下調(diào)。”

前兩年那場眾人涌入的消費投資盛宴，仍歷歷在目。“過去這兩三年大家投了很多所謂新消費的熱點，要再往前推三年，估值體系都站不住腳。如果有200家新消費公司，可能就有180、190家在今年會被偽證。”華南某PE機構(gòu)創(chuàng)始合伙人王宏波（化名）如是說。

當那些存在巨大估值泡沫的消費項目漸現(xiàn)原形，VC/PE也慌了。投資界從多位投資人處獲悉，一家去年融資、估值數(shù)百億的食品品牌，因IPO路演不順，遭身后投資人“聲討”，要求創(chuàng)始人簽協(xié)議——要么以分紅的形式返還部分投資款，要么估值對半打折、稀釋主體股權(quán)。

這并非個案。“現(xiàn)在不少看消費的機構(gòu)都在算賬，看看去年投了哪些估值過高的項目。”北京一家頭部本土PE機構(gòu)的創(chuàng)始合伙人告訴投資界，“大多數(shù)新消費公司都還沒有學會如何盈利，它們的估值普遍虛高，而那些助長這種不公允估值泡沫并催生出‘虛胖效應(yīng)’的企業(yè)和投資人已經(jīng)初嘗苦果。”

眼瞅著新消費在二級市場一串串令人觸目驚心的數(shù)字，一批VC/PE正手捧著燙手的高估值消費項目，焦急地等待著下一輪的接盤人，爭取早點退出好給LP一個交代。

03 安靜時美好的事物才會出現(xiàn)

做投資也一樣

這一波下來，那些從互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)來投消費的VC，愈發(fā)客觀地認知到——投消費，花錢容易；但投得好，收錢難。

曾幾何時，消費投資被嘲諷為創(chuàng)投圈鄙視鏈的最底端，五花八門背景的人都擠了進來。“新品牌們都被慣壞了，好像真的把‘10000篇小紅書+一個頭部主播+一個流量明星=一個新品牌’當真了。”一位消費產(chǎn)業(yè)業(yè)內(nèi)人士向投資界無奈地說。

她感慨不已：“從事消費要想長久發(fā)展需要時間積累，好比養(yǎng)孩子，耗費心血，回報期可能是20年之后。從投資的角度來看，消費需要產(chǎn)業(yè)資本加持，大干快上是搞不出愛馬仕的。”

當投資人、創(chuàng)業(yè)者抱著互聯(lián)網(wǎng)思維去做消費，想著流量轉(zhuǎn)化留存，而不是服務(wù)體驗產(chǎn)品價值的時候，它距離失敗一定不會太遠。

“好的消費品公司其實不用燒多少錢，它們會很快就現(xiàn)金流為正了。排除特例情況，如果消費品公司做到很大體量還在燒錢，投資時就需要打問號。”王宏波打了個比方，“農(nóng)夫山泉融資了嗎？根本沒有。”在他看來，消費品企業(yè)做得好的大概率是不需要融資的。

一幕幕魔幻現(xiàn)實間，何嘗不是一場淘汰賽？本質(zhì)上，消費投資并不是一個非常爆炸性的投資領(lǐng)域，那些受投資機會和賽道擠壓跨界過來追風口、找機會的，被出清是必然。這放在當下任何一個風口賽道都不為過，泡沫終有破裂的一天。

“啥叫明星項目，不是大家都知道的估值高的項目，而是你真正為投資人賺了大錢的項目才叫明星項目。GP最重要的使命就是給LP賺錢。”日前，晨壹投資創(chuàng)始人劉曉丹就一語道出了投資的真相。

颶風卷過，消費投資趨于平靜，這或許才是這個行業(yè)最原本的狀態(tài)。經(jīng)歷這一輪起伏波動，一批真正具有價值和旺盛生命力的消費項目勢必會受到更多關(guān)注和重視。正如一位本土創(chuàng)投大佬所說的那樣：“安靜時美好的事物才會出現(xiàn)，做投資也一樣。”

消費投資又何嘗不是呢？當喧囂褪去，這里迷人依舊，唯有真正熱愛的人留了下來。

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