3月15日，千億硅料巨頭大全能源率先發布了2022年年報，年報顯示，公司2022年實現營業收入309.40億元，同比增長185.64%；歸母凈利潤為191.21億元，同比增長234.06%。

【資料圖】

值得關注的是，公司的毛利率為74.83%，同比提升9.17%；公司的凈利率為61.80%，十分搶眼，一度趕超茅臺。此外，大全能源還公布了分紅方案，擬向全體股東每10股派發現金紅利36元(含稅)，合計擬派發現金紅利76.95億元，暫時問鼎“A股分紅王”。

柏文喜向《華夏時報》記者表示，大全能源之所以這么掙錢，與新能源行業爆發快速拉高了硅料價格，以及由于硅料行業更為集中而使得產業鏈利潤向上游轉移，再加上其公司產能充分釋放而導致可變成本下降，綜合作用之下推動了毛利和凈利空間的顯著擴大所致。

他認為，大全能源豪氣分紅是根據公司發展戰略和現金流狀況、持續盈利展望以及近期發展規劃、資本市場策略而做出的綜合性平決策，是出于股東和公司利益最大化的選擇。同時，這也表明公司現金流充沛可能暫無重大投資計劃，因此不會因為大額分紅而引發流動性緊張和影響公司周轉與發展。

量價齊升助公司業績高增

從財務指標上看，截至2022年12月末，大全能源經營活動產生的現金流量凈額為153.67億元，同比增長481.23%；公司賬上的貨幣資金為238.03億元，負債合計67.23億元，資金壓力小且較為充足。

記者梳理發現，2019—2021年，大全能源這三年的營業收入分別為24.26億元、46.64億元、108.32億元；歸母凈利潤分別為2.47億元、10.43億元、57.24億元。短短幾年，公司凈利潤從2.47億元迅速增至191.21億元，呈現數十倍增長，大全能源究竟是怎樣做到的？

公開資料顯示，大全能源的主營業務為高純多晶硅的研發、生產及銷售。在光伏產業政策的持續驅動下，國內多晶硅廠商技術突飛猛進、生產成本也大幅下降產量持續創新高。

劉志耕向《華夏時報》記者表示，一方面，由于我國光伏、半導體等行業本身的高速發展，導致對多晶硅的需求日益增加。再加上，近年來多地工業硅限產，多晶硅面臨供應能力持續不足的問題，從而導致多晶硅價格持續上漲。另一方面。由于大力發展光伏發電、風力發電等可再生清潔能源產業是改善我國能源供給結構，支撐我國經濟長期可持續發展和保障國家能源安全的重要手段，這也導致了對多晶硅需求的增加。

大全能源年報稱，2022年，公司主營業務快速增長，新增產能持續釋放。2022年度，光伏產品已經在全球大多數地區實現平價上網，成為應對氣候變化實現可持續碳減排的有效能源解決方案。此外，在諸多因素影響下，全球能源價格上漲，能源安全問題凸顯，光伏市場需求保持旺盛，光伏產業其他環節擴產提速，高純多晶硅料環節整體依然供應緊缺，造成硅料價格持續上漲。

記者也注意到，大全能源多晶硅量價齊升，是其盈利能力大漲的主要原因。財報數據顯示，2022年大全能源的多晶硅銷售價格從207.99元/公斤(不含稅)上漲到266.01元/公斤(不含稅)，年度平均銷售價格231.41元/公斤(不含稅)，同比增長61.62%。不僅如此，隨著新疆三期B階段項目的達產，公司名義產能從2021年初的7萬噸增長到2022年的10.5萬噸，產能同比增長50%。

2022年，公司實現多晶硅產量133812.22噸，超過公司當年預計的13萬-13.2萬噸，比2021年產量同比增長54.54%(2021年產產量：86586.60噸)。在多晶硅供不應求的市場形勢下，2022年大全能源的產銷率高達101.16%，2022年實現銷量132909.07噸，同比增長76.37%。根據硅業分會數據，2022年度國內多晶硅產量約81.1萬噸，公司多晶硅產量占國內市場份額的16.50%。

最為引人關注的是，近兩年來，大全能源的凈利率表現亮眼。據東方財富數據顯示，2021年大全能源的凈利率為52.84%，反超凈利率為52.47%的貴州茅臺，不僅如此，2022年，大全能源的毛利率提升至61.80%，而貴州茅臺2022年三季報的凈利率僅為53.14%，大全能源的盈利能力比茅臺還強。

劉志耕向《華夏時報》記者表示，大全能源多晶硅銷量和售價持續上升，凈利率高達61.80%，趕超茅臺也就不足為怪。

業績大幅增長恐難延續

眾所周知，貴州茅臺之所以毛利率和凈利率高，是因為其在高端白酒消費領域具備成癮性和不可替代性，茅臺的護城河極寬，那么，大全能源目前這么能賺錢，業績高增長是否也可以持續？

劉志耕認為，決定產品利潤率最主要的是銷售價格，而銷售價格又是銷售方和購買方雙方都最為關切的大問題。大全能源與主要客戶簽訂“鎖量不鎖價”的長期供貨協議，這種協議對產品在銷售形勢好的情況下很重要，可以保證自己未來具有穩定的銷售渠道及銷售收入，這十分重要，但這也是一把雙刃劍，價格上漲時，大全能源可以漲價，但在銷售形勢不好時，則必須相應降價。

柏文喜告訴《華夏時報》記者，在高毛利驅動之下，硅料行業投資必然會持續加大和產能加速形成與釋放，硅料行業未來競爭的加劇是不言而喻的。目前應該正是行業擴產和投資大舉進入的階段。

事實的確如此，自2022年以來，除了傳統的光伏巨頭通威股份、協鑫科技、新特能源以及未上市的東方希望外，資本市場上眾多新玩家紛紛擠進多晶硅賽道，其中，不僅包含一些下游的光伏企業天合光能和阿特斯，還有像江蘇陽光這樣跨界而來的企業。2023年以來，多晶硅企業投產、擴產熱情持續高漲。

在柏文喜看來，硅料行業的業績高增長難以長期延續，但是大全能源如果能夠以并購推動行業整合并持續提升自身的競爭力，維持業績優于行業還是大概率的事情。

上海有色網光伏資深分析師史真偉接受《華夏時報》記者采訪時指出，2022年12月份之前，多晶硅價格基本都是一個高位盤整的態勢，12月份從硅片端開始，價格出現了一個踩踏，踩踏之后基本上跌了一個月，2023年1月份之后，由于企業控制出貨，價格又出現了一個大幅反彈，而最近多晶硅價格開始出現持續的階梯式下跌。

對于多晶硅價格后期走勢，一位不愿具名的業內人士表示，未來多晶硅價格出現暴跌的可能性不太大，因為多晶硅屬于月度簽單，大概率每個月將會是階梯型的下跌，中間可能不乏某一個月出現小調整，或者跌得緩和一些，甚至可能反彈一下都有可能，但是整體趨勢基本上就是每個月到了簽單的集中時間段，可能就比上個月下跌一些。

業內人士還表示，今年多晶硅價格不會像去年那樣一直維持在高位，因為供需關系發生了變化，今年大概率是一個供應過剩的年份。

大全能源稱，2023年公司產能將進一步釋放，內蒙古包頭一期10萬噸多晶硅產能預計將于2023年4月投產并于同年6月達產。內蒙古包頭二期10萬噸多晶硅項目預計于2023年底建成投產。屆時，公司名義產能將達到30.5萬噸。考慮到年度檢修等因素，預計公司2023年多晶硅產量19.0萬-19.5萬噸。

3月15日，根據硅業協會最新公布的數據顯示，本周多晶硅維持緩跌形勢。國內單晶復投料價格區間在21.0萬-23.2萬元/噸，成交均價為22.41萬元/噸，周環比降幅為1.71%；單晶致密料價格區間在20.8萬-23.0萬元/噸，成交均價為22.21萬元/噸，周環比降幅為1.77%。

劉志耕向《華夏時報》記者分析指出，任何企業商品價格的下跌都會對企業業績產生影響，硅料價格的下跌對大全能源業績的影響也不例外，只是影響程度大小的問題。他認為，盡管硅料價格的下跌對大全能源業績的影響總體應該有限，但會在一定程度上影響到大全能源業績大幅上升的趨勢。

三大潛在風險不容小覷

盡管大全能源交出了一份亮眼的成績單。但在這喜人的業績背后，仍存在產品結構單一、客戶和供應商集中程度高、毛利率下降等三大潛在風險，且不容忽視。

2022年，大全能源主營業務收入為309.40億元，其中，高純多晶硅——單晶硅片材料為305.61億元，多晶硅片用料為1.96億元，副產品及其他收入為1.83億元。

其中，副產品主要是在多晶硅生產過程中產生的少量粉末碳頭料、液堿等，其他為子公司綠創環保的產品硅鐵合金，占公司的收入比重較小。

劉志耕向《華夏時報》記者分析表示，多晶硅是大全能源的單一產品，需要引起警惕，其收入在2022年營業收入中占99%以上，顯然，正好是多晶硅目前的優勢成就了現在的大全能源，所以，現在是多晶硅的命運成全了大全能源，多晶硅與大全能源共存共榮。但從理論分析，單一產品也有很大風險，風險就來自該單一產品的命運，如果將來多晶硅的優勢消失，那大全能源還僅是依靠多晶硅，則其好運也就隨之消失，企業與產品休戚與共。

此外，大全能源存在客戶和供應商集中度較高的風險。一方面，公司下游硅片行業的客戶集中度較高，2022年，公司最大客戶的銷售占比為29.94%，前五大客戶的銷售占比為73.63%。另一方面，公司地處新疆，并就近采購工業硅粉等原材料和電、蒸汽等能源，導致供應商集中度較高。

對于主要原材料工業硅粉，公司主要向新疆當地供應商新疆索科斯新材料有限公司等采購；生產所需的電和蒸汽等能源，公司向天富能源采購。數據顯示，2022年，公司向前五大原材料供應商的采購額占原材料總采購額的比重為88.97%。2022年，公司向天富能源的采購額占能源總采購額的比重為98.84%。

年報顯示，若公司與主要客戶的合作關系發生不利變化，或者主要客戶的經營、財務狀況出現不利變化，或者未來行業競爭加劇，公司未能及時培育新的客戶，將對公司未來生產經營和財務狀況產生不利影響。若公司主要供應商無法滿足公司采購需求，或公司與其合作發生變更，則可能會在短期內對公司經營帶來不利影響，公司可能被迫向外地供應商采購原材料，導致采購價格或運輸成本上升，影響公司盈利能力。

除此之外，公司可能面臨毛利率下滑的風險。2022年，公司直接材料占主營業務成本的比例為54.19%，其中主要為工業硅粉。工業硅粉的價格直接影響公司產品的單位成本，價格的劇烈波動也會給公司原材料采購管理及存貨管理帶來難度，對公司正常經營帶來負面影響。2022年，公司生產成本中的電力成本占營業成本的比例為23.78%，比例較高，電價波動對公司相關產品的毛利率水平具有較大影響。

隨著多晶硅市場價格的波動，公司產品的毛利率波動較大，若未來行業供求關系發生不利變化，多晶硅市場價格下降，主營業務毛利率存在下降的風險。同時，主要原材料(工業硅粉)和能源(電力)價格發生向上波動，也會對公司主營業務毛利率形成負面影響。

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