作者：子非魚(yú)

01 | 超預(yù)期降準(zhǔn)來(lái)了

3月17日傍晚，央行宣布降準(zhǔn)了。

【資料圖】

決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

市場(chǎng)給出的一致驚嘆，是超預(yù)期。超預(yù)期的不是降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)的力度，而是降準(zhǔn)的時(shí)間。

因?yàn)閺倪^(guò)往的降準(zhǔn)時(shí)間來(lái)看，很少出現(xiàn)在3月，一般會(huì)在年初或年末。

在3月份?宣布降準(zhǔn)，也在說(shuō)明著高層在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路上只爭(zhēng)朝夕，越早發(fā)力越好的緊迫性。

此次降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)央行相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算，此次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性規(guī)模在5000億元左右。同時(shí)，按照當(dāng)前的大約在7.65左右貨幣乘數(shù)，理論上可以衍生出最多3.825萬(wàn)億元的廣義貨幣M2。

經(jīng)過(guò)此次降準(zhǔn)，我們的金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率，中小金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)2007年以來(lái)新低。

02 | M2創(chuàng)新高，為何還要降準(zhǔn)

盡管這次降準(zhǔn)早有劇透。

央行行長(zhǎng)易綱在3月初的新聞發(fā)布會(huì)上就已經(jīng)表示，目前法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)“不像過(guò)去那么高”；“但是用降準(zhǔn)的辦法來(lái)提供長(zhǎng)期的流動(dòng)性、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個(gè)流動(dòng)性在合理充裕的水平上。”

但是，從目前廣義貨幣的規(guī)模來(lái)看，我們的貨幣規(guī)模不斷創(chuàng)下歷史新高，印鈔速度也創(chuàng)下7年來(lái)新高，市場(chǎng)上的貨幣之水可以說(shuō)相當(dāng)充足，為何還要降準(zhǔn)？

央行前兩天披露的2月份金融數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，2月末，廣義貨幣(M2)余額275.52萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和3.7個(gè)百分點(diǎn)。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：央行

廣義貨幣是整個(gè)貨幣的供應(yīng)量，而廣義貨幣的增速，一般被視作印鈔速度。

從規(guī)模來(lái)看，我們的貨幣供應(yīng)量繼續(xù)走高，較1月份直接增加了1.71萬(wàn)億。增速繼續(xù)保持兩位數(shù)，且創(chuàng)下了2016年3月份以來(lái)新高，也即創(chuàng)7年來(lái)新高。

按照這個(gè)增速，到年末廣義貨幣規(guī)模將登上300萬(wàn)億臺(tái)階。

在此背景下繼續(xù)降準(zhǔn)，原因無(wú)他，一方面繼續(xù)保持流動(dòng)性充裕，繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。另一方面，加快復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)。

從官方披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管一二月份經(jīng)濟(jì)有所回暖，但壓力依舊很大。

比如，我們的失業(yè)率不降反增。2023年2月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%，較去年年末5.5%提升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，16至24歲年輕人的失業(yè)率又飆到了18.1%。

從失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)看，在防疫放開(kāi)之后，復(fù)蘇并不像大家所想的那樣，一朝回暖而是曲折被動(dòng)。

此外，財(cái)政部最新公布了1至2月份的財(cái)政收支情況：

1-2月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入45642億元，同比下降1.2%。1-2月累計(jì)，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入（主要是賣(mài)地收入）6965億元，同比下降24%。

前兩月財(cái)政收入繼續(xù)下降。賣(mài)地收入跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。

出口方面，今年前兩個(gè)月跌幅有所收窄，但處在下跌通道中。而且，以美元計(jì)價(jià)的出口下跌了6.8%。

進(jìn)出口仍沒(méi)有轉(zhuǎn)正，一方面是美歐加息壓制了全球需求。

一方面是因?yàn)楹芏嗟投水a(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到了東南亞，換句話(huà)說(shuō)東南亞正在搶奪我們的頂動(dòng)感。

最主要的原因則是外部世界復(fù)雜的局勢(shì)，讓全球經(jīng)濟(jì)仍處在低迷之中，需求仍無(wú)法提振。

外部世界的復(fù)雜性和低迷性，同樣對(duì)我們國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成阻礙。

面對(duì)如此局勢(shì)，我們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力不可謂不大，所以就只好動(dòng)用各種工具箱來(lái)保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，從而推動(dòng)就業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇。

03 | 降準(zhǔn)的影響

降準(zhǔn)理論上對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市和樓市都構(gòu)成利好。

但是理論和實(shí)際之間還是存在一定差距。

去年4月份我們就降準(zhǔn)過(guò)一次，同時(shí)在去年四月份，我們的印鈔速度重新登上了兩位數(shù)，開(kāi)啟了寬松的貨幣模式。

但貨幣之水雖然很多，接水的人卻沒(méi)有幾個(gè)。

這一點(diǎn)，從社融增速可以看得很明顯。

廣義貨幣和社融，其實(shí)可以簡(jiǎn)單地理解為，前者是貨幣供應(yīng)，后者是貨幣需求。而兩者之間的差值，便是貨幣供需之差。

從數(shù)據(jù)可以看到，自去年2月份以來(lái)，貨幣供應(yīng)就已經(jīng)大于需求。說(shuō)明貨幣之水很足，但沒(méi)有多少人來(lái)接水。

2023年2月份社融增速有所抬頭，說(shuō)明接水的人開(kāi)始多起來(lái)了。但從M2與社融形成的剪刀差來(lái)看，差值擴(kuò)大到了最大，說(shuō)明供應(yīng)已經(jīng)遠(yuǎn)大于需求。

更為關(guān)鍵的是，從社融增量的結(jié)構(gòu)來(lái)看，2月份多增的1.95萬(wàn)億 ，主要被兩個(gè)“人”貸走了，一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬(wàn)億，同比多增了9241億元。

另一個(gè)是政府債券。政府債券凈融資8138億元，同比多增了5416億元。這兩者合起來(lái)多增了14657億元，占社融多增1.95萬(wàn)億的75%。

乍一看，還不錯(cuò)啊，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資占了大頭。但仔細(xì)梳理會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)并非如此。

2月的1.81萬(wàn)億元新增信貸中，企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬(wàn)億元，占比約89%，較1月的95%有所回落。

盡管較1月份有所回落，但仍占大頭。企（事）業(yè)單位主要是央企、國(guó)企和城投。

換句話(huà)說(shuō)，主要還是央企、國(guó)企與城投在借錢(qián)，而私人企業(yè)仍沒(méi)有什么動(dòng)作。這便是隱憂(yōu)。

至此可以得出一個(gè)結(jié)論是，去年以來(lái)市場(chǎng)貨幣寬松之下，貨幣充足，但至今民企沒(méi)有多少人來(lái)借錢(qián)，民企的擴(kuò)張意愿仍在底部。

貨幣一方面被央企、國(guó)企和民企借走去推動(dòng)大基建、去兜底賣(mài)地。更多的則留在金融機(jī)構(gòu)中空轉(zhuǎn)。

換句話(huà)說(shuō)，現(xiàn)在的關(guān)鍵不是增加流動(dòng)性，因?yàn)榱鲃?dòng)性已經(jīng)很充裕。關(guān)鍵在于調(diào)動(dòng)民企借錢(qián)的積極性。

經(jīng)濟(jì)想要復(fù)蘇，靠央企和國(guó)企肯定不能夠，必須民企站出來(lái)，加大融資規(guī)模，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，才能提供更多的就業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更好復(fù)蘇。

所以，降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利好肯定有，但能形成多大利好，關(guān)鍵在于此次降準(zhǔn)推動(dòng)利率走低之后，能否激發(fā)民企的貸款積極性。

至于樓市，利好非常有限。

因?yàn)榻禍?zhǔn)不是給民眾發(fā)錢(qián)，只是增加了金融結(jié)構(gòu)的貨幣。盡管降準(zhǔn)之下推動(dòng)利率走低，可以激發(fā)部分人的購(gòu)房積極性。

但是，三年疫情消耗了國(guó)家、民眾太多財(cái)力、物力和精力。如今防疫雖然放開(kāi)，但經(jīng)濟(jì)和收入復(fù)蘇仍非常緩慢，再加上中心城市的房?jī)r(jià)仍高企不下。

大多數(shù)普通民眾都無(wú)力接盤(pán)。樓市能否回歸正常成交，關(guān)鍵不是降準(zhǔn)，而是民眾收入復(fù)蘇如何。

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