乘著寧王的東風，帕瓦股份能跑多快？

9月19日，寧德時代投資的三元前驅體生產商帕瓦股份在科創(chuàng)板敲鐘上市，上市首日破發(fā)，開盤價為40.8元，跌超20%，截止發(fā)稿前市值56.5億元。

2022年上半年帕瓦股份營收8.77億元，凈利潤僅6946萬元，發(fā)行市盈率達93.68倍，但這依然不妨礙帕瓦受到投資者追捧。

(資料圖片)

三元前驅體是三元鋰電池中最貴的材料之一，占到了正極材料成本的一半，這是一個能夠產生千億級公司的賽道。中國最大的三元前驅體廠商中偉股份目前市值超過500億，去年高點時曾突破千億。

在鋰電熱潮下，近年有大量新企業(yè)涌進這一賽道，2015年以來做三元前驅體的企業(yè)數(shù)量翻了一倍，競爭非常激烈。帕瓦股份目前的體量并不算大，2021年的市場份額尚排不進全國前五。但在一年多之前拿到寧德時代投資后，帕瓦股份的出貨量正在快速攀升，2022年上半年銷售額同比暴增了148%?。ㄏ啾戎?，行業(yè)老大中偉股份上半年的營收僅同比增長70.30%。）乘著寧王的東風，帕瓦股份能跑多快？

01 中南大學教授創(chuàng)業(yè)

帕瓦股份是科創(chuàng)板上又一起教授創(chuàng)業(yè)，其靈魂人物是原中南大學冶金與環(huán)境學院黨委書記張寶。2014年帕瓦股份創(chuàng)立之時，張寶即是發(fā)起股東之一（持有30%股份，最初由妻子代持）。

2018年張寶辭去了在中南大學的職務全職創(chuàng)業(yè)，目前任帕瓦股份董事、總經理。

中南大學是一所綜合實力能排進全國前二十的名校，但由于它的優(yōu)勢學科土木工程、冶金、礦業(yè)、材料等實在過于冷門，長期以來名氣與實力嚴重不匹配。而在科創(chuàng)板掀起硬科技熱潮后，中南大學的校友圈正在批量出產IPO。尤其是在鋰電賽道，中南大學冶金與環(huán)境學院的前身是新中國的“礦冶黃埔”中南礦冶學院，其冶金工程和礦業(yè)工程專業(yè)常年雄霸全國榜首，學子遍布天下。

不完全列舉一下，出自中南大學的“冶金人”上市公司創(chuàng)始人有：

容百科技創(chuàng)始人白厚善，畢業(yè)于中南大學有色冶金專業(yè)；

鵬輝能源創(chuàng)始人夏信德，畢業(yè)于中南大學冶金物理化學專業(yè)；

格林美創(chuàng)始人許開華，中南大學冶金科學與工程學院（現(xiàn)冶金與環(huán)境學院）教授；

比亞迪創(chuàng)始人王傳福，畢業(yè)于中南大學冶金物理化學專業(yè)；

……

另外，已經科創(chuàng)板過會的固高科技創(chuàng)始人、大疆天使投資人李澤湘，本科也是畢業(yè)于中南礦冶學院的電機工程專業(yè)。

帕瓦股份創(chuàng)立后能夠快速發(fā)展，尤其是在三元單晶高鎳前驅體材料上取得突破，與張寶的帶隊是分不開的。張寶對鋰電池有二十多年的研究。他在中南大學讀博士時的論文就是研究鋰電池的。

后來在中南大學留校任教，他又繼續(xù)研究了硅酸鐵鋰、鎂摻雜磷酸鐵鋰、磷酸釩鋰等等各種各樣的正極材料。

張寶博士論文封面

在資源、人脈上，張寶在中南大學任教長達二十余年，2009年起擔任冶金科學與工程學院(現(xiàn)名冶金與環(huán)境學院)這所“礦冶黃埔”的黨委書記，在中國鋰電行業(yè)堪稱桃李滿天下。

千乘資本是帕瓦股份上市前的投資方之一，千乘資本創(chuàng)始合伙人熊偉表示，帕瓦股份核心團隊無論是技術沉淀，還是商業(yè)變現(xiàn)能力都非常強，像這樣在“產學研”結合方面有豐富經驗，且極具市場敏銳度的科研人才并不多見。

尤其難得的是，帕瓦股份總經理張寶還是一位對商業(yè)化非常有認知的教授。一般而言，教授創(chuàng)業(yè)最大的擔憂是不夠接地氣。但熊偉表示，張寶教授首先是有背水一戰(zhàn)的決心，對創(chuàng)業(yè)是all-in的心態(tài)，另一方面對商業(yè)化非常重視，能夠放下身段。有技術、有資源又有認知，第一次與張寶教授見面之后，熊偉就認定這是一個鋰電賽道上難得的創(chuàng)業(yè)團隊。

02 什么是三元前驅體？成本可占三元正極材料一半

帕瓦股份是一家國內先進的三元前驅體生產商。三元前驅體是三元鋰電池的關鍵材料，電池行業(yè)內有一句話叫：正極材料看三元，三元材料看前驅體。

從數(shù)字來看，三元前驅體的市場規(guī)模是相當巨大的。目前，鋰電池成本占到一輛電動車總成本的40%-60%，正極材料大約占電池成本的20%-30%，而三元前驅體可以占到三元正極材料成本的50%以上。在電動汽車產業(yè)鏈的上游，三元前驅體是最值得關注的環(huán)節(jié)之一。

在三元前驅體賽道上，帕瓦股份算是一家后起之秀。

根據(jù)高工產研鋰電研究所（GGII）調研數(shù)據(jù)，2020年中國三元前驅體總出貨量33萬噸，約占全球出貨量比重的78.60%。其中帕瓦股份2020年在全球三元前驅體市場上的份額為2%，在中國企業(yè)中僅列第九名。A股生產三元前驅體的上市公司中偉股份、格林美、華友鈷業(yè)、容百科技、芳源股份等市場份額都比帕瓦股份要高，其中中偉股份這樣的龍頭企業(yè)市場份額已經超過20%。

帕瓦股份的優(yōu)勢是在單晶技術路線上。三元前驅體材料分為單晶型和多晶型兩種，目前多晶型仍是市場主流，但單晶型由于更能抗高壓從而提升能量密度，隨著技術成熟，市場份額近年來在迅速提升中。

2017年國內單晶三元正極材料產量還不足萬噸。而根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2020年中國三元前驅體單晶材料出貨量為9.80萬噸，約占三元前驅體總出貨量的30%。帕瓦股份2020年的單晶產品出貨量為6412噸，以此計算在單晶材料的市場占有率為6.54%。

帕瓦股份的絕大部分銷售額來自于單晶型產品，這是帕瓦與同行相比一個很大的特點。

帕瓦股份的單晶型中高鎳三元前驅體技術水平處于行業(yè)先進地位。熊偉表示，張寶教授堅定地把帕瓦的技術方向確定為單晶、高鎳，對前驅體未來技術發(fā)展和行業(yè)趨勢的判斷非常獨到和清晰。

03 寧王投資，開啟爆發(fā)式增長

帕瓦股份在商業(yè)化的步伐走的很穩(wěn)，公司2014年成立，2016年即進入主流鋰電正極材料廠商湖南杉杉能源科技有限公司（原為杉杉股份子公司，2021年被全球新能源巨頭巴斯夫收購，改名巴斯夫杉杉電池材料有限公司）的供應鏈。三元前驅體產品從開發(fā)到驗證完成再到產業(yè)化生產，一般至少需要1-2年的時間，帕瓦股份的商業(yè)化可以說一點時間都沒浪費。

當然這也不令人意外。湖南杉杉能源科技有限公司的創(chuàng)始人彭文杰也是一位中南大學校友，他與張寶還有直接的交集——彭文杰在中南大學讀冶金物理化學博士時，張寶已經留校任教了。

既杉杉能源之后，帕瓦股份又在2018年拿下另一家鋰電正極材料龍頭廠商廈鎢新能，雙方開啟了長期的戰(zhàn)略合作。目前，廈鎢和杉杉這兩家鋰電正極材料龍頭廠商是帕瓦股份的主要客戶，合計貢獻了帕瓦2021年營收的76%。

但帕瓦股份在商業(yè)化上最大的看點還在別的地方。2021年4月帕瓦股份進行了一輪7億元的巨額融資，估值達24.8億，投資方中有一只名為宜賓晨道新能源產業(yè)股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）的基金（下稱晨道新能源基金），一家投了9000萬元。

晨道資本與動力電池巨頭寧德時代綁定頗深，雙方合作過多只基金，其中就包括這只晨道新能源基金。天眼查顯示，晨道新能源基金總規(guī)模34億元，其中寧德時代出資了29.4%。因此，帕瓦股份也間接拿到了寧德時代的投資。

到2021年末，帕瓦股份就成功進入了寧德時代的供應鏈，向寧德時代的子公司南邦普和廣東邦普供應單晶型NCM5系三元前驅體產品。

隨著電動汽車的普及率迅速提高，尤其是打入寧德時代供應鏈后，帕瓦股份的業(yè)績增長開始了爆發(fā)式增長。根據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)，2020年我國新能源汽車銷量為136.70萬輛，同比增長13.4%。2021年新能源汽車銷量達352.1萬輛，同比增長160%。招股書顯示，帕瓦股份2019年至2021年的營收分別為5.4億元、5.8億元、8.6億元。2020年同比增長8%，2021年同比增長48%。2022年上半年，帕瓦股份營收8.77億元，同比增長149.3%。

賽道嚴重內卷，企業(yè)數(shù)量已翻倍

不過，三元前驅體作為鋰電池產業(yè)鏈上的中間環(huán)節(jié)，企業(yè)數(shù)量多、市場份額分散，而其上下游行業(yè)的集中度都比較高，這意味著三元前驅體產商對上下游的議價能力均不高。從利潤率來看，2021年帕瓦股份綜合毛利率為16%，其中單晶型產品的毛利率為15.71，大致與行業(yè)平均持平。比較窄的利潤空間很容易被波動侵蝕。

帕瓦股份2022上半年雖然營收同比增長高達149.3%至,但扣非歸母凈利增速只有70.97%，帕瓦的扣非凈利潤率由2021上半年的10.81%下滑至2022上半年的7.42%。

并且，由于三元前驅體在三元正極材料中非常重要，已經成為了鋰電產業(yè)鏈上的兵家必爭之地。數(shù)據(jù)顯示，2015年以來中國從事三元前驅體研發(fā)、生產的企業(yè)數(shù)量增加了一倍，主要是來自產業(yè)鏈上下游企業(yè)的延伸布局。

一方面是下游的正極材料乃至鋰電池廠家廈鎢、杉杉、寧德等都在積極向上游布局延伸，國內的三元正極材料生產企業(yè)多數(shù)都已經建成了配套的三元前驅體生產線；另一方面上游的鈷鎳礦冶企業(yè)也在向下游延伸，開發(fā)三元前驅體產品。兩者之中，又以下游廠家往上游的“垂直一體化”趨勢最為明顯。

因此，在三元前驅體賽道，有一個投資人關心的核心問題：長遠來看，像帕瓦股份這樣的專業(yè)廠家究竟有沒有生存空間？

對此，熊偉的分析是，因為行業(yè)具有周期性，下游廠家雖然在做一體化，但不敢把上游的產能拉足，因此第三方廠家的產品只要有性價比優(yōu)勢是不缺客戶的。

帕瓦股份則招股書中表示，雖然國內三元正極材料生產企業(yè)多數(shù)有配套的三元前驅體生產線，但行業(yè)普遍認為三元正極材料的產能將在未來持續(xù)擴張，由于技術和資金壁壘的限制，三元正極材料企業(yè)難以輕易深入拓展至上游前驅體業(yè)務，利用自有產能大規(guī)模替代三元前驅體公司產能的可能性較低，三元正極材料企業(yè)依舊需要通過外購前驅體來滿足正極材料產能的不斷擴張。

隨著三元材料逐漸向單晶、高鎳方向發(fā)展，行業(yè)將呈現(xiàn)出精細化、健康發(fā)展的態(tài)勢，產品技術實力強、定制化能力強、資金充沛的三元前驅體企業(yè)將在行業(yè)競爭中脫穎而出得到快速發(fā)展。

標簽： 中南大學 同比增長 市場份額