拋開公司的成長性，頂流的吸引力顯然不夠大。

本月中旬，鹿晗的“老東家”風華秋實，向港交所主板遞交上市申請。值得一提的是，這是從2021年1月首次遞表至今，風華秋實對資本市場發起的第五次沖擊。

(資料圖片僅供參考)

風華秋實是一家音樂娛樂服務供應商，自2015年起與鹿晗簽署獨家音樂合約，鹿晗是風華秋實旗下最“吸金”藝人。

無獨有偶。10月5日，與周杰倫深度綁定的的巨星傳奇，也第三次向資本市場發起沖鋒。

9月2日，距IPO只差臨門一腳的樂華娛樂，緊急發布公告決定延遲全球發售，暫緩港股IPO計劃，表示是因為“鑒于現行市況”。這是樂華娛樂第四次沖刺IPO，其時間跨度更是長達八年之久。

這幾家公司的共同點在于，擁有知名藝人IP并與其深度綁定，并且無一例外，IPO都屢戰屢敗。

過度綁定單個“頂流”藝人，成為了其IPO的風險點。“含鹿量”過高，給風華秋實的業務帶來了不穩定性；深度捆綁周杰倫的巨星傳奇，在2022年上半年營收、毛利率也迎來了雙雙下滑；高度依賴王一博的樂華娛樂，也逐漸開始獨木難支。

對于投資者而言，沒有創造出亮眼業績的明星概念股，不被看好也在情理之中。在資本市場，“頂流”的作用卻并不見效，明星IP，似乎難以撐起一場IPO。

01 娛樂公司扎堆IPO，患上頂流依賴癥

近年來，明星IP公司開啟扎堆上市，除了風華秋實和巨星傳奇，擁有王一博、吳宣儀、程瀟、范丞丞等頂流的的樂華娛樂，也開啟上市之路。

距離IPO只差臨門一腳，樂華娛樂上市路卻再遇波折。上個月，樂華娛樂突然公告稱，決定延遲全球發售，暫緩港股IPO計劃。

樂華娛樂的業務包含藝人管理、音樂 IP 制作和運營以及泛娛樂業務三大模塊。其中藝人管理為主要業務，2021年這一板塊對營收的貢獻占比超九成。

從業績上來看，樂華娛樂的營收能力足夠吸睛。招股書顯示，2019年-2021年樂華營業收入分別6.31億元、9.22億元、12.9億元。2019至2021年的復合增長率約為43%。

其中，王一博為樂華娛樂帶來了1.06億、3.38億、6.39億的收入，其對于樂華娛樂的營收貢獻比從2019年的16.8%增長至49.5%。2022年前四個月，王一博創收2.01億元，占樂華娛樂總收入的56.8%。

顯然，和風華秋實、巨星傳奇一樣，樂華娛樂也是高度依賴頭部藝人，憑王一博的一己之力撐起營收。

短期來看，明星IP給公司帶來了不少光環，成為其起家和業務的護城河。

巨星傳奇也在招股書中坦言，IP創造及營運業務主要是為了產生宣傳效應推廣產品，賦能新零售業務。如今，公司的新零售業務魔胴咖啡，已成為巨星傳奇營收支柱，這離不開周杰倫在真人秀綜藝節目中的大力宣傳。

但長期來看，頂流藝人存在著太多不穩定性，依賴單一藝人的創收，也成為了這些公司多次IPO未果的主要原因。

2018年至2022年上半年，風華秋實主辦及制作27場、27場、零場、2場及零場演唱會、演出或活動。對應的各期收入營收占比也從2018年的60%跌至1%左右。

風華秋實與鹿晗的獨家音樂合約從2015年持續至2024年，若此后無法順利續約，對于風華秋實的打擊是不言而喻的。

明星IP光環下，巨星傳奇和風華秋實難掩頂流依賴癥的問題。招股書顯示，巨星傳奇營收在2021年上半年經歷斷崖式下滑，風華秋實也在2021年上半年由盈轉虧，2022年上半年營收僅為83萬元。

患上頂流依賴癥的娛樂公司，需要尋找更加健康、可持續的商業模式。

02 資本不再相信“頂流”

時間拉回到2015年左右，當時，明星資源被視為公司的核心資產，影視資本開始將重點轉移到流量明星身上。

“頂流”的粉絲基礎可以轉化為消費者，明星IP組合影響力逐步擴大，為公司營收貢獻價值。

2015年，華誼兄弟花了10.5億現金，收購了馮小剛旗下公司東陽美拉的70%股權。

同年10月，華誼兄弟收購浙江東陽浩瀚影視70%股權，而其股東藝人就包括李晨、馮紹峰、鄭愷、陳赫等知名藝人。

2016年，唐德影視發布公告，計劃收購范冰冰名下“愛美神”公司，這家公司才成立半年多。據業內人士透露，唐德影視之所以對其產生興趣，就是希望將范冰冰這個明星IP牢牢捆綁。

除了影視資本，爭奪明星IP的也有互聯網公司。

2016年，暴風集團開價10.8億元計劃收購稻草熊影業60%的股權，稻草熊是一家劇集制片商及發行商，由明星股東吳奇隆、劉詩詩、趙麗穎加持。同年，稻草熊影業還是獲得了阿里影業基金2.25億元的A輪融資。

當時，證監會否決了暴風集團對稻草熊影業的收購方案，這在后來也被視作資本撤離明星IP的轉折點。

娛樂影視行業的繁榮之下，天價片酬、偷稅漏稅等行業弊端逐漸顯現，2018年，文娛內容開啟了嚴加監管的時代。那一年，影視公司的A股IPO數為零，一大批上市公司股價也開始下跌。

隨著整個行業告別野蠻生長期，明星資本泡沫也開始被擠出。頂流的吸金效應，正逐漸失靈，資本也開始去明星化。

不管是一級市場還是二級市場，近年以來，依賴明星IP的娛樂公司，開始有了遇冷跡象。

2018年，阿里巴巴影業文化產業基金已經撤出了稻草熊影業。此時距阿里影業2.25億元投資稻草熊，僅僅過去了不到兩年。

2020年，稻草熊娛樂在港交所掛牌上市。上市首日稻草熊漲超83%，股價站上10.8港元，市值超70億港元。

上市以來，稻草熊娛樂的股價整體呈下挫趨勢。如今，截止10月25日收盤，公司股價下探至1.28港元的低位，股價被削了近9成，總市值為8.92億，蒸發了超60億。

即便有吳奇隆、劉詩詩、趙麗穎的背書，稻草熊上市后的道路也走得不夠順暢。

今年5月，#王心凌粉絲購入芒果股票為其加油#的話題沖上熱搜，催生了“王心凌概念股”，在《乘風破浪的姐姐3》首期播出后，芒果超媒的股價也連續上漲，盤中最高一度漲近10%。

不過，資本的狂歡并沒有持續多久。在連續3天的上漲后，芒果超媒便迎來了5個交易日陰跌。

在巨星傳奇的招股書中也提到“華語娛樂界瞬息萬變。如果我們合作的任何明星，如周杰倫先生，失去其知名度，或涉及任何負面宣傳，相關明星的負面公眾印象可能會對我們的營運產生重大不利影響。”

明星IP很難被長期穩定地“擁有”，若公司僅僅困于明星IP的運營，其業績也將面臨高波動的風險。對于投資者來說，擁有明星IP和情懷并不是最主要的事情，拋開公司的成長性，僅僅談論頂流的吸引力顯然不夠大。如何打造出健康的持續性的商業模式，才是這些“頂流”們應該思考的問題。

標簽： 年上半年 資本市場 不穩定性