與絕大多數(shù)定增折價(jià)發(fā)行相反，川恒股份(002895.SZ)近日推出了一個(gè)發(fā)行底價(jià)遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的定增預(yù)案。

4月16日，川恒股份披露2022年非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，計(jì)劃向35個(gè)不特定投資者競(jìng)價(jià)發(fā)行不超過(guò)1億股股票，募集35億資金，投入三個(gè)磷酸和磷礦項(xiàng)目并補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

據(jù)其預(yù)案募集資金規(guī)模與擬最多發(fā)行股份測(cè)算，若要實(shí)現(xiàn)足額募資，川恒股份此輪定增的最低定增價(jià)格需要達(dá)到35.30元/股，但截至預(yù)案發(fā)布前一個(gè)交易日，其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)僅為24.25元。

考慮到定增普遍折價(jià)發(fā)行的現(xiàn)狀，川恒股份當(dāng)前股價(jià)距離其完成融資目標(biāo)最低發(fā)行價(jià)格，尚有40%~60%的待漲空間。

為何定增募資計(jì)劃設(shè)定的發(fā)行最低價(jià)格會(huì)高出二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)4到6個(gè)漲停？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者帶著疑問(wèn)向川恒股份公司咨詢(xún)，其證券部工作人員表示，定增計(jì)劃尚處預(yù)案階段，距離實(shí)際落地仍有較長(zhǎng)時(shí)間。言下之意是，其公司股價(jià)在未來(lái)一段時(shí)間將會(huì)大幅上漲，發(fā)行價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的價(jià)差會(huì)被削平。

35億募資頂格補(bǔ)血

川恒股份定增預(yù)案顯示，此輪募投金額合計(jì)35.29億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將分別投入中低品位磷礦綜合利用生產(chǎn) 12 萬(wàn)噸 / 年食品級(jí)凈化磷酸項(xiàng)目，10 萬(wàn)噸 / 年食品級(jí)凈化磷酸項(xiàng)目和雞公嶺磷礦新建 250 萬(wàn)噸 / 年采礦工程項(xiàng)目，剩余資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款。

公司擬募投項(xiàng)目將被用于配套或優(yōu)先補(bǔ)給磷酸鐵產(chǎn)線原材料，磷酸鐵則被廣泛應(yīng)用于磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)前驅(qū)體原料。

從預(yù)案中披露的認(rèn)購(gòu)方式來(lái)看，該筆定增以定價(jià)基準(zhǔn)日前20交易均價(jià)為基準(zhǔn)折價(jià)80%，并通過(guò)競(jìng)價(jià)方式選取不超過(guò)35位投資者，計(jì)劃發(fā)行股票數(shù)量則不超過(guò)1億股。

不過(guò)，若按預(yù)案前一交易日收盤(pán)價(jià)，參照不超過(guò)1億股的發(fā)行規(guī)模和80%發(fā)行折價(jià)率，川恒股份募集資金僅在20億元左右，距離35億擬定金額有四成以上缺口。

從五個(gè)募投項(xiàng)目來(lái)看，此輪定增中合計(jì)18.1億將被用于提升磷酸產(chǎn)能，7.1億將被用于磷礦開(kāi)采工程，另有10億將被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款，其占到擬募集資金總額的28.57%。

而根據(jù)2020年修訂的再融資新規(guī)，定增補(bǔ)充流動(dòng)性和償還銀行貸款最多不得超過(guò)募集資金總額的30%。以此觀之，川恒股份此輪定增或?qū)佟绊敻裱a(bǔ)流”。

4月18日，有投資者提問(wèn)，如果川恒股份定增35億達(dá)不到這個(gè)資金額度對(duì)新項(xiàng)目影響多大。

對(duì)此川恒股份則表示，募集資金到位后，若扣除發(fā)行費(fèi)用后的實(shí)際募集資金凈額少于擬投入募集資金總額，公司將根據(jù)實(shí)際可使用募集資金數(shù)額，按照項(xiàng)目的輕重緩急等情況，調(diào)整并最終決定募集資金投入的優(yōu)先順序及各項(xiàng)目的具體投資額，不足部分由公司以自籌資金解決。

依據(jù)以上說(shuō)法，是否意味著公司可以在非滿(mǎn)額募資的情況下，仍然優(yōu)先以10億資金補(bǔ)充流動(dòng)性和償還銀行貸款，進(jìn)而規(guī)避30%的定增募資用途限制？

記者征詢(xún)投行人士，該人士告訴記者，原則上企業(yè)不應(yīng)該使用超過(guò)30%的募資金額補(bǔ)充流動(dòng)性或償還銀行貸款，但在募資不達(dá)標(biāo)的情況下，這種情況并沒(méi)有明文規(guī)定。

定增發(fā)行預(yù)案暗和發(fā)行底價(jià)大大高出二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)，不僅意味著按預(yù)案足額融資存在巨大困難，更是對(duì)其再融資能力的一次極限測(cè)試。

“礦化一體”布局引發(fā)資金饑渴

川恒股份主營(yíng)水產(chǎn)磷肥、消防用干粉等相關(guān)磷化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。

隨著磷酸鐵鋰作為新能源車(chē)電池正極材料被逐步推廣，川恒股份也開(kāi)始啟動(dòng)新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型。

2021年9月，川恒股份與國(guó)軒控股集團(tuán)有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作，共同規(guī)劃建設(shè)不低于50萬(wàn)噸/年產(chǎn)能的電池用磷酸鐵生產(chǎn)線。同月，川恒股份與福泉市人民政府簽訂《投資項(xiàng)目合作協(xié)議》，建設(shè)“礦化一體新能源材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”，建設(shè)包括磷礦石選礦、硫鐵礦制酸、濕法磷酸、凈化磷酸、磷酸鐵等在內(nèi)的全鏈條的新能源材料生產(chǎn)線。

從化工領(lǐng)域向上游資源拓展后，川恒股份“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的進(jìn)度開(kāi)始快馬加鞭。

2021年2月，公司先后啟動(dòng)收購(gòu)雞公嶺磷礦、福泉新橋磷礦山，共涉及對(duì)價(jià)13.26億元；7月后又啟動(dòng)甕安縣天一礦業(yè)，福麟礦業(yè)增資事宜，增資額分別為5.9億和5.1億，以及小壩磷礦收購(gòu)等。2022年后又與國(guó)軒集團(tuán)、欣旺達(dá)合資設(shè)立新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司。

此輪募投項(xiàng)目中，川恒股份合計(jì)22萬(wàn)噸/年食品級(jí)凈化磷酸項(xiàng)目均被用于配套或補(bǔ)給公司“10 萬(wàn)噸/年電池用磷酸鐵項(xiàng)目”，兩項(xiàng)募投項(xiàng)目合計(jì)占金額18.1億元。

按照川恒股份的規(guī)劃，“礦化一體”項(xiàng)目將包含兩期項(xiàng)目，一期建設(shè)周期為2021年3月―2024年3月，投資45億元；二期建設(shè)周期為2024年―2026年，投資55億元。兩期工程計(jì)劃建成100萬(wàn)噸/年電池用磷酸鐵生產(chǎn)線、20萬(wàn)噸/年食品級(jí)凈化磷酸生產(chǎn)線、4萬(wàn)噸/年電池用六氟磷酸鋰生產(chǎn)線。

公司巨額投入的背后，是磷化工企業(yè)大批量向含磷電池正極方向轉(zhuǎn)型的大潮。

2020年，云天化公告與多氟多共建六氟磷酸鋰及其他氟硅項(xiàng)目，拉開(kāi)磷化企業(yè)與電池企業(yè)頻頻聯(lián)手序幕。

2020年10月，云天化宣布與華友鈷業(yè)聯(lián)手投建50萬(wàn)噸/年磷酸鐵電池新材料前驅(qū)體及配套項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資73億元，其中10萬(wàn)噸產(chǎn)能將于2022年年中投料產(chǎn)出。

今年2月，云天化公告與恩捷股份、億緯鋰能、華友控股聯(lián)手斥資500億打造云南玉溪產(chǎn)業(yè)集群，投資項(xiàng)目包括礦權(quán)，隔膜，正負(fù)極材料等電池全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

除云天化之外，湖北宜化、興發(fā)集團(tuán)也分別與寧德時(shí)代，華友鈷業(yè)合作相關(guān)磷酸鐵鋰電池前驅(qū)體產(chǎn)能。

相比其他磷化巨頭，川恒股份產(chǎn)量目標(biāo)不低，但現(xiàn)有磷酸中間品產(chǎn)能不足，原料口缺難以自主，“補(bǔ)課”需求更強(qiáng)，步子也不得不邁得更大。

川恒股份一季報(bào)顯示，公司當(dāng)前短期借款為6.08億，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債達(dá)到2.33億元，長(zhǎng)期借款為12.84億元。

股價(jià)或成定增心病

4月19日，川恒股份股價(jià)上漲7.00%，以26.13元報(bào)收，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)為30.65倍，大大高出其他磷化工巨頭。

云天化的動(dòng)態(tài)市盈率為7.99倍，興發(fā)集團(tuán)、湖北宜化動(dòng)態(tài)市盈率分別為9.68倍和13.11倍，相比之下，川恒股份股價(jià)估值溢價(jià)驚人。

對(duì)此，國(guó)海證券指出，公司完成新橋磷礦山、雞公嶺磷礦采礦權(quán)收購(gòu)，保障生產(chǎn)用磷礦石充足供應(yīng)，主要產(chǎn)品景氣度提升，營(yíng)收利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為6.38、9.03、15.54億元。

受益于“礦化一體”布局，包括切入新能源領(lǐng)域帶來(lái)的良好預(yù)期，川恒股份的整體估值水準(zhǔn)將遠(yuǎn)高于同行。

但是業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)海證券關(guān)于川恒股份高估值邏輯難以成立。實(shí)際上，前述磷化巨頭均有磷酸鐵鋰前驅(qū)體產(chǎn)能布局，川恒股份并沒(méi)有充足理由享受更高的估值溢價(jià)。

據(jù)深圳的一位資深專(zhuān)業(yè)投資人士分析，川恒股份過(guò)高的估值溢價(jià)決定了其在未來(lái)一段時(shí)間或?qū)⒊惺茌^大下行調(diào)整壓力。

由此觀之，川恒股份在未來(lái)數(shù)月內(nèi)大幅上漲至增發(fā)預(yù)案最低發(fā)行價(jià)之上非常困難，低迷的股價(jià)將成為其定增難以消除的心病。

標(biāo)簽： 募集資金 銀行貸款 二級(jí)市場(chǎng)