三次遞表后凈募資額僅1.55億港元，對于HR SaaS獨角獸北森來說，這次是發行了一個“迷你版IPO”。

4月13日，中國“HR SaaS第一股”北森正式登陸港股市場。上市首日，北森以29.6港元/股的價格低開，總市值約210億港元。

【資料圖】

作為行業獨角獸，北森在2021年4月的上市前最后一輪融資后的估值為18.6億美元，約146億港元。按照29.7港元/股的發行價，北森發行市值為212億港元，較IPO前估值增長約45%。北森IPO前的投資者均能有所收益。

值得注意的是，北森上市并沒有引進基石投資者，但在過去十三年里，北森先后完成8輪融資，總融資金額達26.5億元，經緯、紅杉、軟銀、元禾、深創投等知名機構在列。這也意味著北森已經到了非上市不可的階段了。

高中同窗創業二十載，收獲中國“HR SaaS第一股”

公開資料顯示，北森創立于2005年，其實在2002年，北森創始人王朝暉和紀偉國就已經開始共同創業，至今二人已經合作超20年。

事實上，王朝暉和紀偉國的友誼可以追溯到更早，二人不僅是創業伙伴，還是高中時代的同窗好友，一同從山東考出來上大學。

不過后來王朝暉考上了華北工學院化工系，考研時去了協和醫科大學藥物化學專業，本可以成為人人艷羨的醫生，但卻因為人生志向與所學專業不同，王朝輝在入學兩年后便退學了。在創業前工作經歷中，王朝輝只去過香港積華藥業做過幾年產品方面的工作。

另一位創始人紀偉國，高中畢業后則是去了鄭州輕工業學院去學機械設計與制造。大學畢業后，紀偉國先后去了青島海爾電冰箱負責質量審核，又去了北京一家公司擔任技術總監。

兩人所學專業不同，原以為和多數高中同學一樣，畢業后就各自奔天涯，但二人卻陰差陽錯地再次會面，并再次奠定之后幾十年的深厚友誼。

事情的轉機在2002年左右，王朝暉偶然看到了一篇關于測評的文章，文中介紹當時的美國人才研究市場已經有上百億的規模了。在王朝暉印象中形成了一個模糊的市場認知，王朝暉意識到，依靠廉價的勞動力和資源來換取企業利潤是不可能持續的，只有人才才是企業源源不斷的生命力，而當時國內在這方面還是一片空白，王朝暉堅信這個領域值得一試。

沒想到王朝暉的想法得到了幾年未見的高中同學紀偉國的認同，面對這一創業方向，二人一拍即合，離職創業。

但創業之艱難遠超想象，即便之前信心滿滿，在實際過程中仍要面對各種挑戰。在給公司取名時，王朝暉曾提到，當他在翻閱《道德經》時，看到“合抱之木，生于毫末”，頓時覺得豁然開朗，“無論是這個行業還是我們的公司，當時都像小草一樣，我們自己要長成合抱之木，這個行業要長成森林。”因此取名北森。

同最初的規劃一樣，北森一開始做人才測評工作，成為中國最早的人才管理企業。

北森雖然創立于2002年，但2005年才是北森真正起步的時期。王朝暉和紀偉國用三年時間開發和驗證產品，到2005年4月，“北京北森測評技術有限公司”的名稱開始使用。

篳路藍縷，王朝暉和紀偉國會遇到創業過程中的所有困難，他們除了信心和熱情幾乎一無所有。為了解決商業模式的問題，他們與高校、教師合作，將目光瞄向大學生職業生涯規劃。王朝暉曾說生涯規劃本身就是一件功德無量的事情。

2010年時，北森已經是全國最大的人才測評公司。

很快，他們開始意識到人才測評市場已經沒有多少可以爭奪的成果了。2010年，北森調整業務方向，確定一體化HR SaaS戰略。有意思的是，紀偉國曾說彼時的市場上幾乎沒有人知道SaaS，北森做這個的時候也不知道這種模式叫SaaS。后來他跟著投資人去了一趟美國“取經”，對SaaS的認知才逐漸清晰。

轉型至今，北森已經是一家一體化云端HR SaaS廠商。據北森招股書，在2021年前五大云端HCM解決方案提供商中，北森是按收入計的最大提供商，市場份額為11.6%，其高于第二及第三大參與者的總和。

北森也順利躋身行業獨角獸。據悉，IPO前，王朝暉通過Zhaosen持股11.86%；紀偉國通過Weisen持股11.80%；王朝暉最終控制的員工持股平臺Senyan International，持股4.49%；二人合計持股約28.15%。按照當前市值，王朝暉和紀偉國的身家超50億港元。

IPO前獲8輪融資，經緯、紅杉陪跑十年

中國的HR SaaS行業還處在早期階段，即便大如北森，如今也在燒錢運營。

而北森想要燒錢，當前只能依靠融資。據悉，自2010年至IPO前，北森共完成8輪融資，累計融資額度約26.5億元。

北森的第一筆融資在2010年，天使投資人唐澤江為北森注資500萬，彼時北森的估值為4500萬元。同年，深創投也投資千萬元，北森彼時的轉型工作才能得以支撐下去。

值得注意的是，2013年，國際知名風投機構經緯和紅杉攜千萬美元入股北森，引起了市場震動，成為當時企業服務市場最大的一筆融資，國內SaaS產業隨后進入了投資的“黃金時代”。

對于這筆融資，紀偉國稱其頗具“戲劇性”，當時，北森一位顧問拜訪經緯希望介紹北森的招聘管理系統，對方詢問了我們的客戶、增長率等信息，一周后約我見面，表示希望進一步了解公司情況。兩個月后，千萬美金已經打到北森賬戶里了。

經緯中國投資人熊飛后來稱，“當時投北森的時候，覺得這是一個非常好的方向，當時美國有一家類似的公司上市是70億美金。我當時就覺得這么大的公司，在中國卻完全是空白，所以就去嘗試找類似的機會。當時我們也看了很多創業公司，但北森是其中最產品化導向的，所以就投了。”當時，中國的SaaS市場投資基本是一片空白，北森和經緯都是在混沌階段中相互碰撞交流。

基于創始團隊對市場的理解，北森將業務方向定在中大型客戶，一步步成長為中國HR SaaS市場排位第一的廠商。

在后續融資過程中，經緯和紅杉多次投資，軟銀、元生資本等機構也加入股東序列。招股書顯示，在上市前，經緯通過Matrix China Entiteies持股15.54%，通過Matrix Cayman Entities持股5.31%，合計持股20.85%；紅杉通過Max Woods持股9.37%，通過Sequoia Entities(包括SCC VIISCC VI)持股2.84%，合計持股12.21%。元生資本通過Genesis Capital持股8.27%，通過Beis Investment持股3.57%，合計持股13.81%；此外，深創投持股7.99%，軟銀持股6.00%。

如今，北森上市，經緯和紅杉作為市場投資機構，已經陪跑10年之久，既見證了北森的成長，也見證了中國SaaS產業的變革。

發行比例僅1%，北森為上市而上市？

值得注意的是，盡管上市前股東陣容豪華，但北森上市僅發行了約800萬股股份，發行比例為1.12%，也沒有引進基石投資者站臺。

北森這次是發行了一個迷你版IPO。據wind數據顯示，在近年的港股IPO公司中,北森的發行量排在倒數第三。在最近1個月中招股的港股擬上市公司中，中寶新材、力盟科技和中天湖南集團的發行比例約25%，達勢股份的發行比例也近10%。相比之下，北森的發行比例顯得有些迷你。

據了解，北森在2019財年至2022財年（北森港股以去年4月1日至今年3月31日止為一個完整財年），以及2023財年中（即2022年4月1日至9月30日止）的四個半財年，分別錄得收入3.82億元、4.59億元、5.56億元、6.8億元及3.51億元，公司擁有人應占虧損分別為6.91億元、12.67億元、9.4億元、19.09億元及1.63億元，四個半財年里累計虧損達49.7億元。

對于錄得經調整凈虧損，北森在招股書中稱，主要由于其在戰略上優先考慮規模及地域擴張、客戶增長及參與度、產品開發及創新，而非短期盈利能力，以抓住中國新興且快速增長的云端HCM市場中的機遇。

截至2021財年，北森賬面上現金及現金等價物為2.89億元，按公允價值計入損益的金融資產為12.97億元，上述資產要低于北森在2021年的虧損額。

此次IPO，北森總募資額2.39億港元，其中有8400萬港元要交給上市服務機構，北森的凈募資額1.55億港元。這些資金對于北森當前的規模來說，很難覆蓋日常運營開支。

因此有觀點認為北森是為上市而上市。但北森也到了上市的時候，紅杉、經緯陪跑十年，深創投入股也有13年，雖然SaaS產業在中國還是一個長期投資的賽道，但股東權益也需要保障。

（首圖來源：港交所官網）

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