最近，有個詞被頻繁提到：“城中村”。

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隱匿在繁華城市的“城中村”突然處在了聚光燈下，到村里募資挖掘“錢”力也成了投資人們的新常態。

前不久，國常會審議通過了《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》，要求在超大特大城市，實施城中村改造，并鼓勵和支持民間資本參與。

過去幾十年，中國城鎮化狂飆突進，一眾城市迅速擴張邊界不斷蔓延，城市內部形成了大量城中村。城中村改造，究竟能釋放多少驚人能量？

有機構測算，一二線城市僅地產更新投資規模至少2萬億，上限接近13萬億。與此同時，要知道，15-17年的“貨幣化”棚改政策下，杭州主城區有246個城中村改造，涉及到54萬戶的家庭拆遷，原地誕生了一大批百萬千萬富豪。

而在市場層面，募不到錢的各種VC/PE也都盯上“城中村”這塊風水寶地，紛紛去找村民拿錢，深圳村民今年更是大舉殺入創投。根據深圳國資委2021年統計，近1000家村集體社區股份公司，總資產約2500億。什么概念？深創投目前的基金管理規模4400+億，深圳城中村資產超過半個深創投。

甚至于早在去年，武漢光谷就成立了首支由村集體經濟參與的投資基金——創新共富（花山1號）基金，首期規模2個億，由武漢花山聯合發展集團和光谷金控集團分別出資50%。前者正是由花山街道下轄13個村，改制公司按照1：1比例合資組建。“國企帶村企、大手牽小手”，重點投資光谷“221”產業的同時，實現村集體參與實體經濟分享發展紅利。

此前，黨的二十大報告提出，全面推進鄉村振興。今天，全國各地政府都在圍繞做優產業做強企業，也就是說，對募資難的VC/PE們，最大的資產存量，在村里。

01 村集體變身股份制“人多錢傻”搞創投？

前段時間，市場傳得沸沸揚揚，有個深圳土豪村被VC找上門做募資，還是合伙人親自深入基層做路演。無論真假，這都在告訴市場一個訊號——深圳村民的強大金錢力，正在創投圈嶄露頭角。

今年以來，一級市場募資不易，深圳眾多村子組團成立基金，引起注意。

先是1月，羅湖區的蔡屋圍、黃貝嶺靖軒、湖貝等11家區股份合作公司盤活集體資金超1億元，加上羅湖投資控股公司出資2000萬元，與深高新投合作設立股權投資基金，總規模達1.7億元，基金存續期7年，重點投資戰略性新興產業。這里的“股份合作公司”，就是深圳農村集體經濟的一種組織形式。最近的7月份，深圳龍崗區16家股份合作公司和深創投共同設立一只創新私募股權投資基金，主要投資深圳“20+8”產業，總規模達5.05億元，其中村集體出資4.05億元，沒有保底條款。這也是深圳私募股權投資基金中股份合作公司參與數量最多、出資規模和比例最大的一只。

早在1992年，深圳開全國之先河成立第一家社區股份合作公司，經歷兩輪農轉非后村集體經濟都以“股份公司”名義發展。而這些股份公司通過集體土地開園區、辦廠房、出租房子甚至拆遷等獲取收益，然后把部分收益分給村民。

其實很多人不知道，今天合肥辦得有聲有色的中國聲谷，背后就有深圳“村民”功勞。上沙村是福田15個城中村之一，2017年，上沙投資公司以“先租后買”的方式投資合肥國家高新區中國聲谷語音產業園某中試樓物業，計劃將其打造成“人工智能產業園”。當初還有人戲稱：以為是深圳土豪跑到合肥炒樓了。也是2017年，全國第一家由村集體企業作為發起人和實際控制人的私募股權、創業投資基金管理人——由深圳市南嶺股份合作公司控股的南嶺基金成立。而今，天眼查顯示，南嶺基金在管規模3億元，成立以來已收獲一個IPO，即2022年科創板上市的海創藥業。2020年南嶺基金參與海創藥業B輪融資，投了2000多萬元。海創藥業上市后，這筆投資升值了一倍以上。據說南嶺基金近兩年內還有3-4個項目將申報IPO。

“深圳村集體股權合作公司積極參與股權投資背后，是集體資產迫切轉型的需求。”投資人郭杰亮對記者分析，“過去，村集體社區股份公司的主要理財方式是存銀行，吃保本利息，大量閑置資金在銀行趴賬。隨著市場環境變化，這種模式已經無法完全滿足村集體的訴求。如何喚醒沉睡的集體資金，自然成了關注焦點，尤其當前房地產市場周期下，村集體依靠物業收租的傳統經濟模式難以為繼，他們也在尋找新的經濟增長點。這也是為何今年深圳村集體資金密集進入股權領域當起LP，既有效保值增值，推動集體經濟轉型，又促進深圳產業發展。”

參與深創投基金的多位“股份合作公司”董事長就有表示，公司賬上的富余資金確實有點多。根據深圳國資委2021年統計，深圳近1000家村集體社區股份公司，總資產約2500億，其中凈資產超過1200億，2021年三季度銀行存款超800億元。什么概念？深創投目前的基金管理規模4400+億，深圳城中村總資產接近半個深創投。

今天，那些一二線城市的有房族，負債高，消費能力和投資能力都在下降，相對的，這些城中村人的錢袋子，太值得VC/PE們去挖呀挖呀挖。

02 GP、LP集體下沉村縣經濟持續上升

城中村，全國規模數量在5萬左右，像北上廣深一線城市，“城中村數量多”“村民有錢”仍是留給外地人的第一印象。

過去十幾年，城鎮化狂飆突進，許多城市積極開展城中村拆遷改建工程，原先生活在村子里的群眾，迅速變成了百萬千萬富翁。要知道，15-17年的“貨幣化”棚改政策下，杭州主城區有246個城中村改造，涉及到54萬戶的家庭拆遷，原地誕生了一大批百萬千萬富豪。

作為世界人口最多的國家之一，我國共有2800多個縣級單位、3.85萬個鄉鎮及街道，但嚴格意義上的城市只有691個。自7.24關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造指導意見之后，一石激起千層浪。城中村最為集中的8個超大城市和11個特大城市分別是：超大城市——上海、北京、深圳、重慶、廣州、成都、天津、武漢；特大城市——杭州、東莞、西安、鄭州、南京、濟南、合肥、沈陽、青島、長沙、哈爾濱。而這些正是參與股權投資和區域經濟發展的重要強市和活躍之地。

2021年以來，母基金不斷向縣區級城市下沉，隨之而來，投資人們紛紛跑到小縣城去挖寶藏，找項目找資金。據統計，自2022年至今，新設立母基金中區縣級引導基金比重越來越大。其中，大部分區縣、縣級市設立的母基金，規模大多在10億-100億元，且主要以高端制造、信息技術、醫療健康等戰略新興產業為主。國家推動各縣發展自己的特色產業集群，產業集群也成了縣域發展的標桿案例。

以往，受制于返投要求等條件限制，備受青睞的募資對象并不是地方政府引導基金，而是市場化成熟的區域引導基金。但如今，人民幣創投與私募股權基金募資難已成為行業的新常態。從中基協發布的相關數據看，2022年1月-2023年1月，創投與私募股權基金管理人同比凈減少近1800家，創歷史新高。

另一方面，募資規模在大幅收縮，但是下沉市場的確存在著可觀的新增量。在宏觀政策支持和部分城市成功經驗的鼓舞下，政府產業引導基金在全國各地“四處開花”。“股權財政”時代來臨，各地使出渾身解數吸引優質VC/PE落戶，不斷調整返投等限制條件，使地方母基金更加市場化。所以越來越多的IR目光不再止于北上廣，也不再滿足于傳統經濟強省，而是向廣袤的四五六線以及縣域鄉鎮深入蔓延。

當然，投資人去“村”里找錢已不是新鮮事。

今年全國第一個基金村——溫州大羅山基金村前不久“開村”，同時發布百億產業母基金、百億QFLP基金、百億銀團“三個百億”工程及相關政策，計劃5年內給村內引入超50家基金管理機構、400家私募基金類機構，募集與投資管理規模超過400億元，終極目標是要打造真正的浙江創投第三極和全球溫商僑商股權投資中心。

根據記者了解，目前，溫州大羅山基金村已入駐機構超過30家，募集與投資資金規模總計65.38億元，此外還有87家基金機構正在對接。凱聯資本管理合伙人張寧就有表示，已在基金村注冊基金，將陸續考察溫州的產業項目。可以說，溫州也正成為投資人們趨之若鶩的又一價值投資洼地。母基金強，則創投聚；創投活躍，則產業興。今天，我們正在見證著越來越多的“村子”，加入到股權財政的浪潮。

03 超高凈值重回牌桌個人LP的錢到底好不好拿？

兩個月前，繼天圖資本后又一家VC/PE機構博將資本擬在港股主板市場掛牌上市，在其遞交的招股書中，一條信息引發記者注意。相比眾多境內VC/PE聚焦機構投資者LP募資，博將資本可謂真真是“不走尋常路”——博將資本共1480名基金出資人，其中約99.5%為個人LP（截至去年底）。

按照招股說明書，從博將資本2016年首只股權投資基金備案完成起，若干投資者持續投資7年以上，超過30%的投資者進行了復投。2020年-2022年，個人LP復投金額分別占博將資本各年融資金額的43.6%、48.1%與69.2%。

從2016年開始，LP機構化幾乎成為中國股權投資市場的共識。可是這兩年，不管是玩摜蛋還是打德撲“IR重回個人LP酒桌”幾乎是不得不面對的新現實。就連高盛，前幾天都把個人理財業務出售重新將目光聚焦在了服務超高凈值客戶身上。

前面提到的“村民”屬于村集體股份合作公司，涉及的也是集體資產。但一定程度上也算是個“高凈值個人”集群。

一直以來，中腰部PE/VC在大機構LP面前就缺少吸引力，所以高凈值個人算是扶持中腰部投資機構成長的重要勢力。很多個人LP在2015-2017年一級市場最鼎盛時候入局，受經濟形勢影響，這兩年基金陸續到期不少人發現自己投資收益并不理想。大多數個人LP開始不愿繼續投資，尤其是前幾天證監會說要合理把握IPO再融資節奏。不少個人LP直接發文表示，未來一段時間將不再對股權投資行業進行投資。

事實上，從數據上更能感受到市場寒氣。2023年第一季度，全球私募股權市場募資金額同比減少15.8%，全球風險投資市場募資同比減少38.4%，全球PE/VC都在遭遇金融危機以來最艱難的募資困境。根據私募股權媒體機構Buyouts數據，目前私募機構籌資的平均時間已經延長到了13.4個月，創下了金融危機以來的最長時間紀錄。

“有些個人LP和大爺一樣，基金條款看完之后令人發指。”某機構募資負責人朱海鋒忍不住對記者吐槽。俗話說的好，蘿卜青菜，各有所愛。對于像高凈值個人、部分家族辦公室以及部分民企老板類LP來說，訴求一般十分明確，就是未來的業績回報預期。只要業績足夠硬，策略可持續，其他都可以商量。但這類LP的持續出資能力和資金體量相對有限，很容易受經濟大環境變化而影響投資節奏。

今天，村集體跟著國資合作投資產投是創新之舉。不過，由于股份合作公司涉及集體資產，有股份合作公司村民擔心錢會不會虧掉，影響分紅，投資失敗如何追責等。因此如何進行有效的投資風險控制，實現集體資產保值增值至關重要。

（應受訪者要求，文中皆為化名）

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