2021年“風(fēng)光一時(shí)”的可轉(zhuǎn)債基金正面臨慘淡的凈值壓力。

數(shù)據(jù)顯示，今年的可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)幾乎“全軍覆沒”，僅有鄧棟執(zhí)掌的寶盈融源可轉(zhuǎn)債等少數(shù)產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績(jī)?yōu)檎Ｄ戏交鹌煜碌哪戏较Ｔ赊D(zhuǎn)債和南方昌元可轉(zhuǎn)債今年以來凈值跌幅更是分別達(dá)到了19.84%、19.40?%，領(lǐng)跌可轉(zhuǎn)債基金市場(chǎng)。上述基金外，還有上銀可轉(zhuǎn)債精選、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選等18只產(chǎn)品年內(nèi)跌幅超過了10%。不過，伴隨著A股的反彈，近期可轉(zhuǎn)債基金市場(chǎng)已有所回暖。5月以來，可轉(zhuǎn)債基金凈值均有所上漲，9只產(chǎn)品收益率均超過了10%，其中，寶盈融源可轉(zhuǎn)債5月至今回報(bào)高達(dá)26.90%。

在業(yè)績(jī)承壓的背景下，目前已有個(gè)別規(guī)模較小的可轉(zhuǎn)債基金下調(diào)了管理費(fèi)，以求獲得投資者青睞。近日，建信雙債增強(qiáng)公告稱，將該產(chǎn)品管理費(fèi)年費(fèi)率由0.6%下調(diào)至0.3%、托管費(fèi)年費(fèi)率由0.2%下調(diào)至0.1%。當(dāng)下，可轉(zhuǎn)債基金平均管理費(fèi)率為0.76%。0.3%的管理費(fèi)年費(fèi)率，已然是行業(yè)最低水平。

(資料圖)

雖然凈值逐漸回暖，但上周五公布的強(qiáng)化可轉(zhuǎn)債交易監(jiān)管的新規(guī)，卻為這個(gè)市場(chǎng)增添了不少變數(shù)。可轉(zhuǎn)債新規(guī)發(fā)布后的第一個(gè)交易日，也即6月20日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)開盤便迎來大跌。截至記者發(fā)稿，東時(shí)轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債等多只產(chǎn)品跌幅已超過了10%。

在多位基金經(jīng)理看來，本輪可轉(zhuǎn)債的深度調(diào)整源于A股的大幅下跌。雖然當(dāng)前很難從估值上判斷市場(chǎng)處于明顯的高估或者低估，但不可否認(rèn)的是，當(dāng)下市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，可尋求一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。不過，要看到可轉(zhuǎn)債的大幅反轉(zhuǎn)，同樣需要看到A股系統(tǒng)性企穩(wěn)以及上漲。還有業(yè)內(nèi)人士提醒，投資者需對(duì)偏債型的低評(píng)級(jí)民企轉(zhuǎn)債多一分謹(jǐn)慎。

下跌“主力”

今年以來，“固收+”類產(chǎn)品中，跌得最為慘重的，當(dāng)屬去年“風(fēng)光一時(shí)”的可轉(zhuǎn)債基金。數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，南方基金旗下的南方希元可轉(zhuǎn)債和南方昌元可轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌“固收+”市場(chǎng)，今年以來凈值增長(zhǎng)率分別達(dá)到了-19.84%、-19.40%，這兩只基金的基金經(jīng)理均為劉文良。

隨后便是上銀可轉(zhuǎn)債精選、廣發(fā)可轉(zhuǎn)債、民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選、長(zhǎng)盛可轉(zhuǎn)債、銀華可轉(zhuǎn)債等18只產(chǎn)品年內(nèi)跌幅也超過了10%，其中蔡唯峰管理的上銀可轉(zhuǎn)債精選年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率為-16.07%，吳敵管理的廣發(fā)可轉(zhuǎn)債年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率為-15.83%，關(guān)鍵管理的民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選年內(nèi)年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率為-14.21%。

另有前海開源可轉(zhuǎn)債、天治可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、興全可轉(zhuǎn)債等13只可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)跌幅也超過了5%，年內(nèi)凈值收益率跌幅在5%以內(nèi)的有17只產(chǎn)品，包括華商可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)江可轉(zhuǎn)債等。

總體來看，今年的可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)幾乎“全軍覆沒”，僅有約1成可轉(zhuǎn)債基金實(shí)現(xiàn)了微薄的正收益，如鄧棟執(zhí)掌的寶盈融源可轉(zhuǎn)債，年內(nèi)收益為2.53%，這也是今年以來可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品中收益最好的基金。和去年動(dòng)輒20%、30%、40%、甚至更高的的回報(bào)相較，上述可轉(zhuǎn)債基金的表現(xiàn)不可謂不慘淡。

回撤方面，已有24只可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)最大回撤超過了20%，個(gè)別產(chǎn)品的年內(nèi)最大回撤甚至超過了30%。

華東一家公募基金經(jīng)理解釋，年初的可轉(zhuǎn)債的估值在歷史上較高水平，伴隨著此前權(quán)益市場(chǎng)下跌，一批高價(jià)轉(zhuǎn)債與正股的跌幅基本相當(dāng)。一些中低價(jià)格的轉(zhuǎn)債，由于溢價(jià)率水平較高，也在一定程度上受股票下跌的影響，但下跌幅度小于正股。再加上可轉(zhuǎn)債基金普遍有一定比例的權(quán)益?zhèn)}位，在權(quán)益市場(chǎng)大幅調(diào)整的階段，回撤較為明顯，高價(jià)轉(zhuǎn)債配置的比例對(duì)于基金回撤的幅度影響較大。

不過，伴隨著A股的反彈，近期可轉(zhuǎn)債基金市場(chǎng)已有所回暖。5月以來，可轉(zhuǎn)債基金凈值均有所上漲，包括寶盈融源可轉(zhuǎn)債、平安可轉(zhuǎn)債、民生加銀可轉(zhuǎn)債、前海開源可轉(zhuǎn)債等在內(nèi)的9只產(chǎn)品收益率均超過了10%，寶盈融源可轉(zhuǎn)債5月至今回報(bào)高達(dá)26.90%。

值得一提的是，在業(yè)績(jī)承壓的背景下，已有個(gè)別規(guī)模較小的可轉(zhuǎn)債基金下調(diào)了管理費(fèi)，以求獲得投資者青睞。6月8日，一季度末主要配置信用債和一部分轉(zhuǎn)債的建信雙債增強(qiáng)，發(fā)布了降低管理費(fèi)率、托管費(fèi)率并修改法律文件的公告，表示要將該產(chǎn)品管理費(fèi)年費(fèi)率由0.6%下調(diào)至0.3%、托管費(fèi)年費(fèi)率由0.2%下調(diào)至0.1%。目前，可轉(zhuǎn)債基金平均管理費(fèi)率為0.76%。0.3%的管理費(fèi)年費(fèi)率，已然是行業(yè)最低水平。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

雖然凈值逐漸回暖，但上周五公布的強(qiáng)化可轉(zhuǎn)債交易監(jiān)管的新規(guī)，卻為這個(gè)市場(chǎng)增添了不少變數(shù)。6月17日，滬深兩市均發(fā)布了《關(guān)于可交換公司債券適當(dāng)性管理相關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱《適當(dāng)性管理》）和《可轉(zhuǎn)換公司債券交易實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）。前者自2022年6月18日即實(shí)施，針對(duì)以后新開通賬戶將大幅提高參與可轉(zhuǎn)債的門檻；后者截至2022年7月1日完成意見征集，將大幅增加可轉(zhuǎn)債炒作的難度。

有業(yè)內(nèi)人士指出，可轉(zhuǎn)債新規(guī)的實(shí)施，有助于遏制其過度炒作，也意味著新開打新賬戶會(huì)大幅減少，有利于控制打新人數(shù)、提高轉(zhuǎn)債打新中簽率。同時(shí)，隨著非新債漲跌幅受到限制，可轉(zhuǎn)債暴漲超過20%今后成為歷史，賺錢效應(yīng)減弱或?qū)⒔档涂赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)的吸引力，以后可轉(zhuǎn)債大漲可能會(huì)進(jìn)化成打板模式。屆時(shí)，投資者或需遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超過20%的雙高債，以避免風(fēng)險(xiǎn)。

上述規(guī)定發(fā)布后的6月20日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)開盤即迎來大跌。截至記者發(fā)稿，東時(shí)轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債等多只產(chǎn)品跌幅超過了10%。

面對(duì)高位回落、再回暖，疊加新規(guī)出臺(tái)的市場(chǎng)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)機(jī)會(huì)如何？

對(duì)此，前述基金經(jīng)理表示，當(dāng)前很難從估值上判斷市場(chǎng)處于明顯的高估或者低估，但不可否認(rèn)的是，當(dāng)下市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，可尋求一些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期而言，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)高度相關(guān)，要看到可轉(zhuǎn)債的大幅反轉(zhuǎn)，需看到A股系統(tǒng)性企穩(wěn)以及上漲。

他同時(shí)認(rèn)為，一些長(zhǎng)期優(yōu)秀的公司，牛市里面價(jià)格太高，市場(chǎng)下跌時(shí)正好提供了買入的機(jī)會(huì)。尤其是可轉(zhuǎn)債，當(dāng)存在債性保護(hù)時(shí)，下跌的空間相對(duì)有限。

不過，在另一位可轉(zhuǎn)債基金研究人士看來，經(jīng)歷了5月之后的反彈，轉(zhuǎn)債估值又來到了歷史較高水平，他認(rèn)為轉(zhuǎn)債“高估值”需要辯證的來看待。首先，轉(zhuǎn)債歷史估值存在“低估”可能。其次，4月底權(quán)益市場(chǎng)大幅回撤的壓力測(cè)試下，轉(zhuǎn)債估值仍基本維持穩(wěn)健。

“雖然理論定價(jià)結(jié)果難以給出當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)被高估的結(jié)論。但還是要對(duì)偏債型的低評(píng)級(jí)民企轉(zhuǎn)債多一分謹(jǐn)慎。”

他認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債未來的超額收益主要源于三點(diǎn)：打新套利，結(jié)構(gòu)零碎化帶來潛在吸籌機(jī)會(huì)；正股波動(dòng)性增大從而在期權(quán)價(jià)值上有所增厚；下修條款博弈。

金鷹基金主要關(guān)注可轉(zhuǎn)債三個(gè)投資方向，一是穩(wěn)定板塊，以電力、高速等為代表的正股屬于低估值、高股息的央/國企可轉(zhuǎn)債標(biāo)的；二是有強(qiáng)邏輯支撐的板塊，以穩(wěn)增長(zhǎng)、尤其是新型穩(wěn)增長(zhǎng)投資為代表，包括高景氣度的光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能等方向；三是關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健優(yōu)秀的成長(zhǎng)板塊，以及中期可以看到行業(yè)有明顯催化板塊的配置機(jī)會(huì)。

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