睡個好覺，正在成為年輕人奢侈品。

你可能不知道，連床墊也撐起了一個IPO。

投資界-天天IPO獲悉，6月2日，證監會網站發布關于核準慕思健康睡眠股份有限公司（簡稱“慕思股份”）首次公開發行股票的批復。截至6月1日，慕思股份的審核狀態已變更為“已通過發審會”，意味著IPO敲鐘只是時間問題。

2004年，慕思誕生于東莞厚街，專注于健康睡眠的寢具，主要是床墊。靠著一張動輒數千乃至上萬元的床墊，創始人王炳坤做到一年營收40多億，慕思床墊在國內市場銷售排名第一。但廣告也打得兇猛，令人印象深刻的是“洋老頭”的巨幅海報遍布高鐵站，因此一度陷入假洋牌宣傳爭議。鮮為人知的是，這家看似傳統的消費公司身后出現了紅杉中國。

睡眠，正在成為一條超級賽道。數據顯示，中國有超過3億人存在睡眠問題，由睡眠問題衍生的各種需求正在井噴爆發——床墊、枕頭、助眠智能硬件、褪黑素、助眠香薰、甚至冥想.....每一條細分賽道都誕生了數不清的創業公司，連黑石、KKR、貝恩資本等全球超級PE都在中國投睡眠生意。

01 東莞厚街，跑出一位床墊大王，他干出40億身家

慕思股份，誕生于一個極具故事性的小鎮——東莞厚街。

1972年，王炳坤在厚街出生。作為全國家具產業集群中心，這里曾經走出過400多家家具制造企業。王炳坤的成長正好伴隨著東莞制造業的崛起。從小耳濡目染，這位 20多歲的小鎮青年決心投身家具業，做起了家具代理。

一次偶然，王炳坤跟隨當地名家具展組委會赴歐洲考察。在意大利的酒店，王炳坤享受了一回十分舒心的睡眠體驗，“酒店里的床讓人感覺好像漂在水里，軟硬度非常適中” ，體驗過后，他翻開床墊，第一次看到了床下的“排骨架”。這次考察，成為了他事業生涯的轉折點。

為了進一步研究構造，王炳坤千里迢迢從歐洲帶回兩套床具。但深入研究后，王炳坤提出“健康睡眠系統”概念，打算以歐洲的理念及睡眠文化為藍本，打造一個本土品牌。2004年，王炳坤決定放手一搏，掏出自己的全部家當，又向親朋好友借了錢，與厚街大家族林集永一起成立了慕思品牌。

創業初期，家居床具用品賽道早已十分擁擠。王炳坤知道，在巨頭云集的寢具行業中，僅有自己的創新遠遠不夠，“要想永遠站在市場前端，只能去整合全球的資源進行在創新，找到合作共贏點。”

一番分析下，王炳坤決定不參與單一產品的競爭，而是將品牌定位為健康睡眠資源整合者，專注打造健康睡眠系統。為此，慕思通過一張極具辨識度的“洋老頭”海報，把國際化定位成功注入到消費者心中，但也為日后的營銷爭議埋下隱患。

（圖源：慕思股份招股書）

憑借耳目一新的睡眠設計，公司實現了彎道超車，王炳坤與林集永帶領創業團隊"以狼的速度"在全國迅猛擴張，短短5年間就開出600多家專賣店。

2010年，慕思成立了全國第一家健康睡眠私人會所。四年后在德國設立子公司，開始了全球化擴張。截至目前，慕思床墊在全國的專賣店已經達到1400多家，旗下的睡眠體驗館已覆蓋全球20多個國家和地區。

在2021年的“胡潤百富榜”上，王炳坤以40億人民幣的財富排在榜單第1702位，成為東莞地區的企業家新秀之一。靠一張床墊，他在20年后建起了自己的睡眠王國。

02 紅杉、紅星美凱龍浮現，一張床墊8000元，一年進賬40億

一張床墊動輒上萬元，撐起了慕思的IPO。

招股書顯示，慕思股份主要從事健康睡眠系統的研發、生產和銷售，旗下擁有慕思、慕思國際、慕思沙發、慕思美居、V6家居、TRECA崔佧和思麗德賽七大主品牌。已建成以“經銷為主，直營、直供、電商等多種渠道并存”的全渠道銷售網絡，涉足澳大利亞、美國、意大利、德國等20多個國家及地區。

慕思的產品主要包括中高端床墊、床架、床品和其他產品等。根據招股書，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，慕思股份實現營收分別約為31.88億元、38.62億元、44.52億元及28.09億元。

招股書提到，公司的產品以床墊和床架為主，在報告期內，兩者合計銷售金額占主營業務收入的比重分別為 81.08%、82.28%、80.75%和 78.93%。其中，床墊為公司的核心產品，2021年1-6月，慕思旗下床墊的平均售價為2154.13元，在國內市場銷售排名第一。從這個維度看，慕思是國內最大的床墊品牌。

這是一門相當賺錢的生意。慕思股份在2018年、2019年、2020年及2021年上半年的凈利潤分別約為2.16億元、3.33億元、5.36億元及3.26億元；綜合毛利率分別為 49.14%、53.49%、49.28%和 45.61%，毛利率雖有所下降，但平均高出同行均值10至15個百分點，一直保持在了行業領先水平。

在某電商平臺上，慕思賣得最火的一張乳膠床墊價格約8000元，甚至還有幾個款式動輒上萬元，并不算便宜。

最值得關注的是，慕思股份身后還站著三位大股東——紅杉中國、紅星美凱龍與居然之家。招股書顯示，2020年12月，公司第一次增資，得到了紅星美凱龍、紅杉璟瑜、華聯綜藝、歐派投資、龍袖咨詢等的5.8億元資金。

其中，紅星美凱龍以1.3億多人民幣持股2.5%；紅杉中國旗下的紅杉璟瑜（廈門）股權投資合伙企業（有限合伙）出資1.04億人民幣，持股2%；華聯綜藝持股1.64%，后者實控人為居然之家董事長汪林朋。

招股書強調，慕思專注于人體健康睡眠研究，不斷通過設計、材料和智能科技創新實現產品矩陣的迭代升級。但在數據上，公司2018年至2021年上半年的研發支出分別為7715萬元、7410萬元、9035萬元和6206萬元，營業收入占營收比僅在2%左右。

不過，慕思引以為傲的營銷是最飽受爭議的一部分。2018年至2021年上半年，慕思銷售費用分別為9.8億元、12.1億元、11.05億元和6.8億元，占比分別為30.73%、31.31%、24.82%和24.22%，可謂用廣告堆出來的營業額。對比同行，喜臨門、夢百合、顧家家居、趣睡科技等上市公司的銷售費用率平均值則僅有14%到17%。

此外，在慕思首次向深交所提交招股書后，證監會曾給出了一份包含59個問題的反饋意見，其中最受關注的問題之一則是品牌宣傳。原來，慕思在此前的多次宣傳中，都曾出現過品牌來自歐洲的誤導性暗示，引起了監證會對其可能出現“虛假宣傳”的質疑。

而在報告期內，慕思的廣告費用分別為3.45億元、4.45億元、3.96億元和1.93億元，廣告費用率分別為10.81%、11.53%、8.9%、6.87%，同樣遠高于同行。因此不少消費者曾在網上提出質疑，“慕思床墊一半的錢交了智商稅”。

03 中國3億人存在睡眠問題，高瓴、黑石、KKR 殺入4000億賽道

“下一個風口，可能是睡眠。” 華南一家本土創投合伙人向投資界提到。

這并非夸張。在微博、小紅書等社交媒體上，“睡眠”相關的話題關注度頗高，就在今日，微博話題“1/3睡不好覺的是年輕人”再次引發討論。工作學習壓力、娛樂軟件等各種各樣的原因在不斷壓縮年輕人的睡眠時間，“睡個好覺”悄然成為成年人最大的夢想。

慕思IPO并非偶然，這種睡眠焦慮正在締造一門新的生意。據《2021運動與睡眠白皮書》統計，中國有超過3億人存在睡眠問題，而就在剛剛過去的2021年，中國睡眠經濟的市場規模已經超過了4000億元，2030年預計突破萬億元。

僅僅是助眠的床墊市場，就引來多家一線投資機構的目光。2021年8月，高瓴斥資20多億從知名PE安宏資本手中拿下了有著舒達和金可兒兩大床墊所屬公司——愛夢集團的控股權。此前，除了高瓴之外，黑石、KKR、太盟投資、貝恩資本、Brookfield都有意向競標愛夢集團。

2021年12月，主打睡眠牌的家居企業“趣睡科技”在創業板IPO提交注冊。成立于2014年，趣睡科技是一家專注于睡眠科技、寢具產品的公司，主要產品為8H床墊。創始人兼CEO李勇此前曾相繼供職于全友家居和美的集團，他曾斷言，“家居行業會是下一個被互聯網重點改造的傳統行業”。

趣睡科技身后也出現了小米創始人雷軍的身影。創業一年后，趣睡科技就獲得了順為資本、京東科技千樹資本的千萬級天使輪融資。此后，趣睡科技的股東中涌現出不少明星資本，包括雷軍系的順為投資和天津金米、劉強東的京東數科、喜臨門以及籃球明星易建聯等。

當然，這僅僅只是“助眠賽道”的冰山一角。由睡眠問題衍生來的生意從床墊枕頭到隔音耳塞、蒸汽眼罩，再到睡眠APP、褪黑素、助眠香薰……無一不受到年輕失眠者的熱捧，甚至在某電商平臺上還出現了“哄睡師”這一新興職業。

行業井噴式發展也吸引了創業者和VC/PE的目光。時間回到2019年，提供沉浸式助眠音效的睡眠APP“潮汐”獲得熊貓資本Pre-A 輪投資。這是一款以大自然聲音為主題的身心健康應用，通過雨天、海浪、森林等自然聲音幫助用戶解決焦慮、失眠等問題，一經推出就受到不少失眠患者的熱捧。

除了潮汐，助眠APP領域的Soundario云夢、眠眠等也相繼獲得融資；寢具產品“Sleepace享睡”從2011年創立至今獲得了京東、戈壁創投、喜馬拉雅等資方的4輪融資；智能硬件領域中，耳戴式止鼾儀云中飛呼嚕圈等企業完成了超過3輪融資。

今年以來，新消費賽道幾乎無人敢投，但VC還沒放棄年輕人的睡眠。

“現在睡眠問題已經成為年輕人的心病”，深圳一位投資人透露，最近內部組建了一支醫美基金團隊，重點方向之一便是與睡眠相關的賽道，“對于年輕女性而言，睡眠跟皮膚狀態息息相關”。

“睡個好覺”，正在成為北上廣深一線城市年輕男男女女最新的奢侈品。

標簽： 紅星美凱龍 年上半年 銷售費用